观点｜写在MiniMax 市值超过百度之后

一个历史性的时刻。

2026 年 3 月 10 日 15:05（港股实时），MiniMax市值已超过百度。

在全中国人民置身于OpenClaw（龙虾）的热潮，AI在C端彻底引爆的市场热度转化为资本市场的滔天巨浪，叠加M2.5模型发布，MiniMax盘中大涨超15%，市值突破3400 亿，超越百度。

而最具戏剧性的是：MiniMax 的创始人闫俊杰，曾经是百度的 AI 实习生，如今一个从百度出来的实习生，创办了一个市值超过百度的公司……不得不说，人生真是充满了戏剧性。

毫无疑问，这是一个值得纪念的时刻，但倪叔我不想描述为：百度输了……

事实上，市值往往只是一时的，就好像腾讯音乐集团曾经也短暂市值超越过百度，但很快就均值回归了。并且一时的市值，也并不100%的反映企业实力，毕竟经历过中概股泡沫的互联网人都见证过：很多所谓的新兴独角兽企业是如何2年跌掉90%的。

毕竟，在今天的中国，无论大家是如何评价，但百度依然在时时刻刻影响着很多中国人的生活，很多的城市，很多的企业与许多人的生计都与这家科技巨头紧密相连。对于大部分的中国人来说，MiniMax它还是一家存在于云端之上，隐藏在大模型算法背后的企业。

而这份原子市场里的差距，也清清楚楚的反映在了财报之上：

3月2日，MiniMax交出了上市以来的首份财报，营收与亏损同步扩大。2025年MiniMax营收约7904万美元（5.4亿元），同比增长159%；年内亏损同比增加302%至18.7亿美元，其中金融负债公允价值亏损近16亿美元，经调整净亏损为2.5亿美元。

作为对比，百度此前发布2025年财报显示，2025年百度总营收为1291亿元，是MiniMax的239倍，但同比下降3%；净利润为56亿元，较2024年的238亿元大幅下降76%，剔除长期资产减值影响后为194亿元。

从营收量级来看，MiniMax仅为百度的千分之四，而且目前的财务状态仍处于典型的“烧钱换市场”阶段，而百度有稳定利润，有千亿营收底盘。

但Minmax在增速上有更显著的表现与优势，但在互联网领域，亏损+高增速故事也不是什么新鲜事……而造就这个神奇时刻的关键的还是：MinMax是原生Ai企业，是“新物种”还属于未来可期的上升企业，而百度这一季财报呈现的又恰恰是下跌，衰退的状态……

一边是快速增长的“新物种”，一边是难挽颓势的“老头部”，资本市场迅速给出了双套不同的估值标准。而这两套完全不同的估值标准，恰恰就是新世界与旧世界之间的分野，也是倪叔今天想要花笔墨讨论的部分。

而在展开之前，值得一提的是：MiniMax大概率是无法长期维持当下的市值的，并非它不优秀啊，而是当下的MiniMax享受的是618 倍的市销率，这是目前全球资本市场中最高水平之一，而发明了ChatGPT的OPEN AI按照目前最新一轮融资估值为8500亿美元，年化营收约250亿美元，其市销率只有34倍……

世界正在发生剧烈的变化，MiniMax这家创立不到4年的AI公司市值超越BAT时代的老大哥百度，就是这种变化之中的一次剧烈波动，而我们试图通过这一次波动看到潮水流动的方向。

首先，是港股的估值逻辑变了。

港股是全球资本的“中国窗口”， 摩根士丹利在最新研报中指出，美国投资者对中国市场的兴趣已升至2021年以来的最高水平，超过九成美国投资者愿意增加对中国资产的配置，中国在人工智能、机器人、生物技术这些高科技领域进步神速，这成了吸引外国投资的重要原因，大家都怕错过中国科技发展的快车，继而造就港股AI板块的烈火烹油。

对国际投行而言，通过港股投资中国企业可以避免直接进入A股市场可能面临的部分限制；通过港股提供了更丰富的风险管理工具，并且港股以港元计价，与美元挂钩，减少了汇兑成本与管理风险。而正因为有大量的国际资本参与，因而目前港股的定价规则是国际定价。

在国际资本青睐AI题材+国际定价的格局下，港股 AI 板块在2026年形成新定价体系，核心是 “增长速度 > 盈利规模”，尤其青睐：新质生产力概念+纯 AI 原生标的。

这种资金去向，导致了在百度和MiniMax这两家企业之间，资本采取了完全不同的评估标准：

资本将 MiniMax 视为 “AI 平台型公司”，所以给予了高增长以高估值，押注其未来垄断性；

百度则被视为 “转型中的传统互联网公司”，传统PE 估值失效，核心搜索广告萎缩，AI 新业务（400 亿元）虽增长48%，但难以抵消旧业务拖累，导致估值被持续压缩，增长天花板被提前定价。

2026年3月 10 日南向资金净买入 372.13 亿港元（历史新高），重点加仓 AI 板块，MiniMax 是核心标的之一，并且迅速形成了机构抱团：MiniMax IPO 引入 ADIA、阿里巴巴、易方达等 14 名基石投资者，上市后获外资持续增持，换手率高，流动性溢价显著，成为了港股市场热炒的明星标的。

其次，两者的增长逻辑形成了「结构性反差」，影响了企业的未来走势判断

百度虽然业务底盘更大，并保持盈利，但

1）核心业务场景：搜索广告持续萎缩，2025年总体下滑3%；

2）新业务增速不低（智能云+34%、AI 营销+110%），但总体量占比较小

3）市场总体：集中在国内市场，海外发展缓慢，缺乏增量市场；

而MiniMax虽然体量不大，且还在亏损，但：

1）核心业务场景：海螺 AI 等产品用户付费意愿提升，2025 年 AI 原生产品收入5307.5 万美元，增长+143.4%

2）创新业务：开放平台收入 2596.3 万美元，企业客户达 21.4 万，增长+197.8%

3）市场总体：以全球化市场为主体，73% 收入来自海外，避开国内内卷，享受美元定价溢价

从业务动态势能来看，一者呈现：原生AI的高弹性，另一者呈现：转型阵痛中的增长难，两项对比，走势非常明显，再加之，百度昆仑芯分拆尚未落地，国际资本信心不足，资金持续向纯AI标的转移。

最后，是一只名为“龙虾”的黑天鹅与新生代企业的“生而全球”

谁能想到，一场腾讯门口免费部署龙虾的千人活动，能让马化腾都惊呼：没有想到会这么火？继而引发微信全面介入龙虾，掀起了全民养虾热潮。

谁又能想到，这么一只小小的龙虾，就能让5万亿市值的腾讯帝国大涨7%，让“养龙虾”一跃成为今日港股最火的概念。

而MiniMax，正是这波“养龙虾”浪潮中最受益的公司之一，OpenClaw运行需要调用的模型之一就是MiniMax提供的。

前几天，OpenClaw创始人Peter Steinberger在X平台上发布了PinchBench（龙虾基准测试）排行榜，从成功率、速度、费用三个维度，测试哪款大模型最适合“养龙虾”。

结果让人惊喜：谷歌的Gemini 3 Flash Preview以95.1%的成功率夺冠，而MiniMax M2.1则以93.6%紧随其后，战胜了Claude Sonnet 4.5（92.7%）和GPT-4o（85.2%）等一众国际大模型，成为全球第二最合适养龙虾的大模型，所以它不涨谁涨呢？

一方面看，MiniMax受益于龙虾概念而一跃超过百度，是运气加持；而另一方面看：MiniMax 以 “快速迭代” 著称，M 系列模型在多模态、智能体方面表现突出，OpenClaw 生态降低了企业接入门槛，但归根就底在于：其商业化效率高于行业平均。

并且作为新兴公司，MiniMax从一开始就没有受困于中国市场，提前布局海外数据合规，2025 年国际市场收入占比 73%，服务 200 + 国家用户，避开国内数据监管压力，成为 “国产 AI 出海第一股”。

按理来说，在出海这件事上，MiniMax并不比百度享有更多的资源和资金优势，但事实上的差异却异常明显，当真一如吴晓波老师所说的那样：

“有一批新的企业，他们生而全球。”

整体来看：2026 年是 AI 大模型商业化元年，背后开启的是一个全新的周期。

在这个新的周期里：纯 AI 公司享受 “行业 β”，而传统科技公司则面临 “旧业务 α 消失，新业务 β 未到” 的真空期。

MiniMax 成立只有短短的4年，但从成立之初就聚焦 “全模态大模型+ 全球化”，战略清晰，执行力强；百度明明享有26年的先发优势，但又被过往所累：陷入 “搜索守成 + AI 转型” 的两难，资源分散，转型效率不及纯 AI 公司。

但无论如何，一家营收只有对方千分之四的公司，估值却能后来者居上，这本身就是一件少有，稀奇的，值得我们侧面的奇迹时刻，但也是因为这样时刻的到来，让我们看到了新世界的趋势所在：

资本市场的定价权从 “传统互联网巨头” 转移到 “AI 原生企业”，标志着：这个世界的科技主旋律从“互联网主导”进入 “AI 主导” 的新时代。