点评拼多多Q3财报：质疑、理解、但难以成为

文 | 周天财经

周天财经 原创出品

就在北京时间 11 月 28 日当晚，拼多多公布了截止到 9 月 30 日的 2023 年第三季度财报。第三季度收入为 688.4 亿元，同期相比大增 93.9%，远超市场预期的 537.7 亿元。实现美国通用会计准则口径净利润 155.4 亿元，净利润率 22.6%。非通用会计准则口径的净利润 则是 170.3 亿元，同比增长 37%。

图源：拼多多2023年Q3财报

美股开盘后，股价一度上涨了近 20%，市值也突破了 1.3 万亿。对此，拼多多联席 CEO 赵佳臻在财报电话会上给出的答案是：消费环境持续改善叠加公司高质量发展战略执行的共同结果，只不过「高质量发展的战略回报比我们预想的要来得更快」。

多次超出预期，让人直呼炸裂，这是一个意料之外的成绩。但当我们潜入水面以下，会发现，目前超预期的业绩其实也在情理之中。

当前，拼多多在国内的用户基数已经很大了，实话说，对于每一个大体量互联网平台来说，用户基本盘都很难实现爆发式增长。

那么，拼多多仍然保持超预期增长的唯一原因就只能是：单用户购买金额在迅速提升，购买频次增多，品类也在快速更迭。在其官方表述中，从过去相对低客单价的农产品日用品，开始向高价值的数码家电、运动户外延伸。

拼多多已经超越了建立实惠心智的第一宇宙速度，进入高质量发展的第二宇宙速度。

图源：雪球证券

比如，在一些公司收缩长期投入的背景下，拼多多的研发投入还保持着正增长，三季度平台研发费用创新高，达到 28.5 亿元，同比增长 5.5%。

但技术并不能解释拼多多当前增速的全部，我们试着构建一个框架来理解这家公司如何实现了超预期增长。

我们可以把高质量发展分为三个维度：高质量消费、高质量供给和高质量生态。其中，消费行为离不开构建高质量的供给和这种供给所发生的场域生态。

高质量生态来自于清晰简单的规则，业内熟知拼多多的一个特点是：其运营规则相对简单，门槛较低，让人不需要琢磨复杂的运营规则，打个比方，以前需要花大价钱建团队，招专业销售，再装修门面，代价是高昂的，拼多多希望让商家专注于选品和组织生产上，至于怎么卖货，不需要有太重的心理负担。

不擅长营销卖货的产业带，如何激活，是拼多多下大力气正在培育的一件事，三季度，拼多多「农云行动」先后走进江苏大闸蟹、西北水果等农产地，推动当地打造具有韧性和竞争力的数字化农产带。

还比如，拼多多通过全托管模式，降低出海成本，助力广东、浙江、安徽等地的百余个产业带的万余家工厂触达全球 40 多个国家及地区。此次拼多多财报一大亮点就是 TEMU 跨境业务的进展，推出一年，创造了史上最陡峭的增长曲线。对此，拼多多董事长兼联席 CEO 陈磊认为，「我们在中国以外的业务虽然还很新，但过去一年里取得较大发展，它建立在我们多年来对国内供应链积累和理解的基础上，帮助很多制造企业开拓了市场，直接面向消费者。」

一位跨境电商高管在播客节目「不止创业」中复盘了跨境电商崛起的真正秘密：要降低对单一市场的依赖，一些新兴市场的利润或许并不如欧美高，但获得的流量和流水可以支撑平台降低供应链成本和各类成本，从而扩大产品库，吸引更多用户，最终具备飞轮效应。

回头来看 TEMU，财报显示，目前，多多跨境每天出口包裹量超过 40 万个，日均货重达 600 吨左右，其中超一半发往美国市场。在美国市场，上线 SKU 数已有 200 多万个品种，预计 2023 年内能达 400 万个品类。同时，TEMU 没有仅仅停留在北美，更是把注意力快速拓展到四十多个国家与地区，利用快速形成的超大规模，去平抑高涨的空运价格，降低物流成本，摊薄仓储配送成本，最终极大降低传统外贸型工厂的出海成本。

图源：高盛研报

当然，不光是帮卖货，还有针对产业带的技术提升，以拼多多支持建设的贵州毕节市龙凤科技小院为例，自 2021 年 3 月成立至今，结合撒拉溪镇实际情况，帮助引进经济价值高且适宜地区种植的刺梨等新品种，同时引入刺梨微肥（硼肥）施用技术、刺梨丛生枝修剪技术等 5 项以上种植新技术。高技术含量促成高标准的供给，最终反映到商品层面就是更高单产、人效比，以及更加标准化和更大规模。

关于这一点，陈磊在财报电话会上分享了一个认知：「我们也认识到流通只是整个农业现代化一个环节。我们还需要加速农业科技创新的实际落地，只有这样，才能从源头上提高农业的生产率、提高农产品的质量。」

拼多多的增长叙事里，既有最「土」的部分，深入农田，土货进城，现在多了 TEMU，又有了最「洋」的部分，这使得拼多多成为一个复杂的复合体，但这背后的范式是自洽的：都是帮助产业带实现规模化生产，激活中国的制造业红利，让产业带商品具有质价比这件事，已经得到消费者的明确感知，进而刺激高质量消费发生，这就实现了从质疑多多到理解多多的一个转变。

说起高质量发展，当前中国新能源汽车行业现状就是典型的一例，在研究拼多多的过程中，我总会想起不久前大众汽车入股小鹏汽车的案例，该起投融资事件立竿见影的效果是：大众汽车把自己的供应链向小鹏敞开供给，使得新款小鹏 G9 立刻实现了 5-7 万的降价，这是非常惊人的降幅，但很合理：同一个零部件，同样一块钢材，年销 15 万辆车的小鹏能从供应商那里拿到的报价必然远高于年销 800 万辆的大众。或者说：大众汽车给小鹏提供了全网最低价零部件、原材料。

商业规律就像地心引力，总是相似的，回到拼多多身上，小鹏接入大众产品库时的低价震撼，也可以发生在普通消费者身上，消费者直接从产业带所能拿到的价格，正是来自于规模效应带来的降本增效。而消费者之所以能直接和产业带发生联系，就在于拼多多大大降低商家经营门槛，便于生产制造能力的快速组建聚拢，简单粗暴，双方在某个点达成了动态平衡。

其实对于商家来说，并不是赔本买卖，很多商家往往也是跨平台经营，靠拼多多平台的超大销量带来生产端的议价能力，足以压低更上游的成本，也便于商家通过其他途径用数量优势去获得更多溢价。

就在最近，沃伦·巴菲特的黄金搭档，伯克希尔·哈撒韦公司副主席查理芒格刚刚离世，他留下的一句话一直深深影响着我们，他说：计算机技术的作用没那么夸张，人们低估了流程再造的贡献。

芒格进一步阐释：「科技进步对现代制造业的贡献功不可没。然而，我认为，现代制造业取得的成就，在很大程度上，来源于实践经验的积累，也就是制造业中的流程再造。制造业中的流程再造极大地促进了生产效率的提高。人们只看到了科技进步，以为科技进步对提高生产效率起到了非常大的作用，其实，流程再造对提高生产效率的贡献应该更大。」

芒格的洞察，也就帮助解释了我们长久以来的一个疑问，拼多多创造的价值到底从何而来，来自于再造流程和重塑产业带，我们有时候总是太关注决定性技术的爆炸性瞬间，比如马斯克巨型火箭的发射与回收，但很容易低估制造业在日拱一卒地重塑与进化中所达成的高质量发展，或许这是一个新的起点，新的视角，来重新看待中国科技企业的价值与意义，至少从短期来看，对于中概股的士气提振与修复估值有一定的正向影响。