巨亏转盈？极兔是真的猛！

“收一单亏一单”，曾经是很多人对极兔的刻板印象。作为国内快递业的一匹黑马，行业中的“后起之秀”，极兔在过去三年的增长极其迅猛。据公开资料显示，从2020年到2022年的三年间，其收入就从15.32亿美元，增长到了72.67亿美元，其年复合增长率几乎达到了50%。

在营收规模快速扩张的同时，其亏损也在快速放大。招股书显示，2020年至2021年，极兔速递年内亏损6.64亿美元、62亿美元，短短一年之内，其亏损近乎放大了十倍。不过，随着极兔业务量的攀升，以及内部精细化策略的推行，其“亏损王”的帽子正在被消解。

首次扭亏为盈

8月19日，极兔披露的上半年业绩报告显示，上半年极兔收入达48.6亿美元，同比增长20.6%。值得注意的是，上半年极兔所有盈利指标均为正数。其中，净利润扭亏转盈，盈利3102.6万美元，经调整净盈利为6324.8万美元，经调整前利润达到3.5亿美元，同比增长近8倍；经调整后利润转正，达到1.2亿美元。值得注意的是，这是极兔自2020年以来的首次扭亏为盈。而极兔能够迅速实现扭亏为盈，与其在多方面的精细化举措分不开。

首先，极兔在运输效率和降低成本方面取得了积极进展，这使其商业潜力得到了深度挖掘。

得益于极兔速递持续加大自由干线车辆的投入，这使其在车辆管理上更加灵活，同时在转运中心建设方面，对自建转运中心保持谨慎，主要通过租赁来持有转运中心，这使其成本得到了有效控制。在多番举措之下，2023年以来，极兔的揽派件成本基本保持不变，而其运输成本、分拣成本、其他成本均较去年有了显著下降，占比更是下降了6个百分点。

具体到全球市场来看，极兔作为东南亚排名第一的快递运营商，其依托复制中国快递的经验，迅速降低了其在当地的快递成本，这极大地巩固了其盈利能力。与此同时，极兔在中国市场迅速扩大规模的同时，极大减小了亏损。数据显示，极兔在中国市场的毛利率，已经从2020年的-120.4%，逐步收窄到了2022年的16.2%，这些都加速了其盈利能力的修复。

其次，是极兔的整体业务能力得到了强化，客户质量以及服务门类得到了改善。之前，极兔快递主要跟拼多多合作，拼多多的业务量一度是其国内业务的主要来源。随着极兔顺利收购百世快递之后，极兔的客户迅速切入淘系电商，随着其国内业务量的迅速提升，京东也选择了与极兔合作。

另外，极兔顺利收购顺丰旗下的丰网，顺利将版图拓展到了抖音、快手等新兴电商平台，在海外市场，Tik Tok也是其重要的客户。至此，国内外知名的电商平台，全部都纳入到了极兔的版图之中，这使其业务质量得到了极大改善。得益于极兔业务规模和成本结构，以及客户数量的极大丰富，其盈利能力得到了彻底改善。

估值折损大半

尽管极兔的基本面得到了极大改善，但其市值较上市之初已经折损了大半。按照8月29日港股收盘价6港元/股计算，极兔速递的股价，已经较其上市之初下跌了70%。那么，究竟是什么原因，导致极兔的市值一跌再跌呢？

首先，资本市场对其商业模式抱有较大的顾虑。物流作为商流的附庸，导致快递行业，始终是一个没有太多自主权的行业。自从菜鸟网络成立之后，长期盘踞淘系电商的四通一达，要想做差异化竞争，就只剩下价格和速度了。因此长期以来，国内通达系为了争抢份额，不得不开打价格战，导致行业价格战长期蔓延，很多快递企业陷入了亏损之中，即使行业前几名的韵达也不例外。

这种状态在极兔入局国内电商市场之后，也没有得到改变，甚至还进一步加剧，直到国家相关部门出手，这才让这场旷日持久的价格战有所松动。尽管如此，包括通达系在内的快递企业，均出现了不同程度的增收不增利，按照目前这种局势发展，未来行业价格战的情况，恐怕依然很难解决。

从资本市场来看，外界对通达系等上市快递公司普遍估值不高，这或许也代表了资本市场对它的态度。业内人士表示，快递企业估值低，主要是因为商业模式不好，行业太苦了。在通达系物流企业普遍估值低的情况下，作为“后起之秀”的极兔，也很难独善其身。

其次，高速成长期已过，资本对其未来成长性的预期下降。以2023年为例，88.49亿美元里中国内业务贡献了59%，东南亚贡献约30%。其中，中国市场份额为11.6%，同比提升0.76%；处理包裹量153.4亿件，同比增长27.6%，超过行业增速，近三年复合年增长率达94.5%，年复合增速接近翻番，这种高增速和高成长性，是早期资本愿意给予其更高估值的核心原因。

今年以来随着东南亚市场增速下滑，国内市场逐渐遭遇瓶颈，极兔想要继续保持原来的增速已经不太可能了。在这种情况下，原本被资本堆起来的高估值，自然也就难以为继，于是下跌也就不可避免了。

极兔的单票战争赢了？

纵观国内快递行业发展史，无论是通达系还是京东、顺丰，最短的公司也都有20多年的发展历史。但极兔从成立发展至今，前后不过10年就已经成为庞然大物，此番发展历程着实令人惊叹。极兔的顺利盈利，更让不少人惊呼极兔的单票战争要赢了？从当下来说，这种说法未免言过其实。

首先，导致极兔亏损的原因很多，高速扩张带来的短期成本攀升，是很重要的外部诱因。具体来看，极兔之所以亏损主要原因在如下几个方面：一是短时间内的迅速扩张，导致了公司在人力资源、基础设施等方面的成本居高不下；二是为了维持竞争力，极兔不得不降低价格。三是在国内收购丰网以及百世等快递公司的过程中，支付较高的溢价，产生了商誉减值。

仔细分析下来，这三个原因中，至少有两个是短期性的长期投入，因此属于一次性的。比如，基础设施的扩张一次完成，后续只需维护即可；而股权溢价产生的商誉，也可以通过一次计提，不会对后续经营产生持续影响，其目的主要用于构建长期资产，因而影响有限。只有行业价格战，这一点很难预计会持续多久。因此，若剔除这些干扰因素，其完成市场拓展过后，亏损必然下降。

其次，从国内市场来看，极兔目前面临的外部挑战依然巨大。从主要经营区域看，极兔中国市场单票收入0.34美元，而单票成本也是0.34美元，虽较上年有可喜下降，但几乎仍是“赔本赚吆喝”。从单量分析，目前主要来自拼多多，占85%左右，想进一步扩大市场份额的空间和难度是较大的。从极兔的崛起史来看，其主要是抓住了东南亚的电商红利，以及国内拼多多兴起的红利，而今靠着前半程红利迅速崛起的极兔，显然已经走到了新的十字路口。

在当下这个阶段，已经长成庞然大物的极兔，显然已经不可避免地要面对顺丰、通达系等竞品的重视，其想要更进一步，就必须在拓展和优化物流网络的同时，进一步提升服务质量，并探索全新商业模式。换言之，现在说极兔的单票战争赢了，还言之过早。