腾讯音乐终于是一家真正的音乐公司了

虽然有些标题党，但腾讯音乐确实成了一家“真正”的音乐公司。

为什么这么说？且看下文。

自上市的很长一段时间以来，TME由于社交娱乐业务贡献的营收长期保持在七成以上，经常被质疑不是一家音乐公司，而是直播公司。

但随着市场环境变化和监管层面的收紧，财报中提到，TME调整了部分直播互动功能，并实施了更严格的合规程序。这导致社交娱乐业务的营收大幅缩水，从原来占总营收的超七成下降到现在的仅二成左右，在线音乐业务开始真正挑大梁。

5月13日，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布了2025年第一季度财报。

与以往不同的是，这次Q1财报中，社交娱乐业务的月活跃用户、付费用户数、ARPPU等经营指标直接淡出了TME财务报表。官方的这次小调整，其实也向外透露了一个坚定的信号：社交娱乐业务已不再是评估TME整体经营状况与长期发展趋势的关键依据，在线音乐才是扛把子。

这也是为什么我们说，TME现在成了一家真正的音乐公司。

从财务指标来看，TME也确实交出了一份亮眼的成绩单：Q1总营收73.6亿元，同比增长8.7%；调整后净利润为22.3亿元，超出分析师预期。

得益于在线音乐订阅收入的强劲增长以及广告服务收入的增長，在线音乐服务收入同比增长15.9%至58亿元。其中，伴随单个付费用户月均收入（ARPPU）的持续提升，在线音乐订阅收入同比增长16.6%至42.2亿元。而得益于超级会员的增长和更审慎的促销活动，其ARPPU也由2024年同期的10.6元提升至11.4元，在线音乐付费用户数已达1.229亿，同比增长8.3%，付费率22.14%。

与此同时，社交娱乐服务和其他服务收入相比2024年同期的17.6亿元下降11.9%至15.5亿元。也就是说，在线音乐业务的收入在2023年占腾讯音乐总营收比重超50%后，本季度的收入占比已近8成（78.8%）。

值得注意的是，2025年第一季度，TME经营利润同比暴增146.9%至48.4亿元。

据财报透露，2025年3月，TME通过一家联营公司的实物分派取得了环球音乐2%的股权，并将该投资指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，同时确认了对该联营公司的视同处置收益，共计23.7亿元。

如果说近年来Spotify在产品功能上开始向TME学习，那么无论是付费用户数增长、在线音乐营收占比还是长音频战略，TME在业务结构和发展态势上越来越像Spotify了。

甚至，由于国内外市场环境的不同，TME有着自己的优势。比如相比Spotify高企的内容成本，TME 超30%的经营利润率（operating margin）是Spotify望尘莫及的，后者基本在10%左右，甚至直到2024年才首次实现全年盈利。但从付费率上看，相比Spotify接近40%（38.86%）的付费水平，TME（22.14%）显然还有提升空间。

不过，从市值和股价上来看，两者却得到了天差地别的待遇。以5月14日为例，Spotify分别为636.38美元和1302.71亿美元，市盈率为101.58倍；TME分别16.44美元和254.72亿美元，市盈率为19.27倍。

尽管做的都是音乐流媒体的生意，但Spotify的市场表现远远好于TME，市值是TME的5倍。很明显，TME的市场价值是被严重低估的。

那么，TME还能怎么挖掘新增量，做大自己的流媒体蛋糕，向市场证明自身的价值？

首先就是涨价。参考这两年Spotify的营收、股价、市值飙升之路，最重要的一步就是涨价。这也是近几年流媒体行业的大势所趋。

4月28日，据《金融时报》报道，为延续盈利态势，Spotify计划从今年夏天起在全球多个市场实施全面提价。其中，Spotify 最早将于6月在欧洲及拉丁美洲地区，将个人月订阅费用上调约1欧元（合1.14美元）。事实上，今年以来，Spotify 已在部分欧洲市场悄然完成了一轮涨价，如荷兰、卢森堡，个人订阅服务月费从10.99欧元涨至12.99欧元，涨幅达18%。

从具体执行来看，除了已有套餐的直接涨价、减少联合会员的促销，还有就是下面要说的超级会员，从已有会员中转化更多超级会员，都能提升ARPU，实现订阅费用的涨价。

其次就是超级粉丝。在我们此前的报道中分析过，“超级粉丝”已经成为今年音乐产业最炙手可热的关键词之一，SM娱乐、HYBE等偶像经纪公司自不用说，环球音乐、华纳音乐、索尼音乐等三大唱片也集中押注。

市场研究机构Luminate的一项数据显示，近20%的美国听众可被归类为超级粉丝。这部分粉丝愿意支付普通人两倍以上的音乐费用，预计将为唱片行业带来每年42亿美元的收入机会。

而在TME财报也可以例证，超级会员的增长直接驱动了ARPPU的提升。去年Q3，TME还首度披露超级会员数量突破1000万，不足在线音乐付费用户数的10%，空间很大。

这需要进一步通过杜比全景声、360 Reality Audio、酷狗音乐蝰蛇外放增强音效等高品质音质音效，包括专辑折扣、独特勋章以及周边商品和现场活动优先权益等系列专属权益，像《盗墓笔记》这样的头部IP有声剧为代表的长音频内容，以及其他有待挖掘的产品和服务，进一步向高净值人群和粉丝群体中要转化和留存。

最后是产业链整合。不同于国外内容方和平台方的泾渭分明，TME打通了线上的内容生产、渠道分发和用户消费，既能通过规模效应谈版权采购成本，也可以像Spotify那样推出更多的捆绑服务，跟上游内容方重新议价，直接降低版税；还可以利用数据、流量优势开发出更精细化的产品和服务，拓展用户音乐消费的深度和广度。

同时，近年来，TME还在加速在艺人经纪、周边开发、线下演出等方面的布局。

以线下演出为例，从之前的TME live、TMEA腾讯音乐娱乐盛典、QQ音乐超级巅峰之夜、QQ音乐巅峰音乐节等自有演出IP到参与合办的巅峰·斑马音乐节，还为战略合作艺人薛凯琪出品并举办了在内地的首个万人体育馆级的巡回演唱会，以及与韩娱巨星权志龙所属经纪公司Galaxy Corporation携手，成为权志龙在东南亚地区、中东地区、中国香港、中国澳门、中国台湾、澳大利亚和新西兰等地的巡演活动战略合作伙伴。

这些布局既是平台业务触角的延伸，也极大提升了艺人与乐迷的互动粘性，为TME的“一体两翼”战略提供燃料，创造更多的商业可能性。

面对全球经济市场的不确定性，流媒体行业已然体现出了更强的抗风险能力，成功熬过低谷、穿越周期。作为中国市场两大音乐巨头之一，TME的天花板远没有达到。

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