作者：龚进辉
今天，自动驾驶龙头Momenta正式登陆港交所，成为“物理AI第一股”，股价盘中一度涨超6%，总市值突破700亿港元。它创业十年终于上市，不仅是自身发展的重要里程碑，也是智驾行业进入成熟竞争阶段的一个缩影。
在上市仪式现场，Momenta掌门人曹旭东分享两个关键信息：一是盈利时间表，今年亏损进一步收窄，明年实现收支平衡，后年实现盈利；二是作出“智驾摩尔定律”的判断，头部公司的产品性能每年提升十倍，预计到后年智驾渗透率将达到50%至60%。
由此可见，在曹旭东的预想中，无论是智驾行业还是Momenta自身，似乎都在往好的方向发展。但现实真的能如他所愿吗？我看未必，因为Momenta上市后将面临六大核心挑战：
一、持续亏损与高额研发投入的平衡难题
尽管Momenta营收快速增长且毛利率大幅提升，但净利润仍处于亏损状态，2023-2025年累计亏损高达92.34亿元。作为高投入、长周期的物理AI赛道，公司未来五年计划将约60%的募资用于研发，且2025年研发投入占营收比例高达77.5%。在L3/L4自动驾驶早期部署阶段，如何平衡规模扩张与盈利目标，缓解现金流压力，成为Momenta必须直面的首要考验。
二、车企自研浪潮的挤压与议价权弱化
智驾技术已成为整车差异化的核心竞争力，越来越多头部车企，比如比亚迪、吉利、“蔚小理”等，选择全栈自研或混合供应模式。作为第三方纯算法供应商，Momenta面临“客户还在，但订单量缩水”的风险。随着车企自研成熟，第三方供应商的市场空间或将被压缩，议价能力与利润池不可避免受到挤压。
三、客户集中度过高带来的经营不确定性
尽管Momenta客户集中度已有所改善，但前五大客户营收占比仍超过60%。深度绑定大客户，在带来稳定订单的同时，也放大经营不确定性。一旦核心客户订单波动、合作关系终止或自研进度提速，将直接冲击Momenta的营收基石。同时，客户兼股东，谈判议价能力极强，压价、缩短开发周期、要求定制化免费迭代，或将持续压缩利润空间。
四、软硬一体化巨头的竞争与商业模式短板
当前，智驾赛道分化为两大阵营，华为、地平线等巨头主导“软硬一体化”路线，依托自研芯片构建完整生态壁垒。相比之下，Momenta仅输出软件方案，无底层硬件支撑。在行业价格战传导至上游、智驾逐渐成为免费标配的大背景下，纯算法模式的客单价和利润空间正在被软硬一体方案反超。
五、技术路线迭代与高阶场景落地瓶颈
物理AI世界模型（比如R7模型）距离真正理解真实物理世界仍有差距，且行业在VLA派与世界模型派之间存在根本性技术分歧，路线选择存在不确定性。此外，端侧大模型车载运行存在功耗发热难题，极端场景下推演精度不足，加上L3/L4级自动驾驶面临法规权责缺失、运营成本居高不下等共性问题，短期内难以实现商业闭环。
六、全球化扩张的合规壁垒与地缘政治风险
Momenta正积极拓展海外业务，但海外市场面临数据合规（比如欧洲GDPR）、本地化适配及运营成本高等多重挑战。同时，涉及AI和自动驾驶的中国科技企业在跨境监管、技术出口管制等方面面临日益严苛的审查，地缘政治风险可能随时影响其技术输出与全球化布局。
一言以蔽之，对于Momenta来说，上市只是新的起点，远未到高枕无忧的地步，仍需在应对六大核心挑战的过程中不断证明自己，持续向二级市场交付营收、亏损收窄、装车量增长等核心指标，且行且珍惜！
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