药明康德：业绩反弹背后，是短暂曙光还是长久坦途？

笼罩在药明康德上空的阴云，正显露消散迹象。

回望2024年，这家CXO龙头的成长轨迹布满荆棘。在海外方面，随着美国《生物安全法案》正式落地，CXO企业海外业务遭遇更严苛的合规审视，药明康德聚焦人类细胞操作的细胞与基因治疗（CGT）业务首当其冲。

在国内市场，集采政策持续加压，创新药企普遍收缩研发投入、严控成本，行业投融资规模同比缩水近四成，寒意浸透产业链。根据瑞银证券数据，2024年，全球医药行业投融资规模同比增长40%，但是中国市场下滑了39%。

与之相对应的是，2024年药明康德营收、净利双双下滑。财务数据显示，2024年药明康德实现的营业收入约为392.41亿元，同比下降2.73%；对应实现的归属净利润约为94.5亿元，同比下降1.63%。

在生物医药整体环境仍存在诸多不确定因素的情况下，药明康德亟需锚定确定性方向。

从“寒冬”到“暖春”

进入2025年后，药明康德交出了一份可圈可点的成绩单。

财报数据显示，2025年上半年，药明康德营收为208亿元，较去年同期增长20.6%，此外其持续经营业务收入204.1亿元，同比增加24.2%；归母净利润则为85.6亿元，同比上涨超100%，为101.9%。

更惊人的是，药明康德在手订单数达到566.9亿元，同比继续强劲增长37.2%，可以预期其业绩的增长之路目前还没到顶。订单的强劲增长得益于全球创新药研发需求的持续扩张，以及药明康德在CRDMO领域的领先地位。

在企业内部，化学业务成核心引擎，其他业务稳健。2025年上半年，药明康德化学业务实现收入163.01亿元，同比增长33.5%；测试业务实现收入26.89亿元，同比下滑1.2%；生物学业务实现收入12.52亿元，同比增长7.1%。

具体来看，化学业务包括小分子药物发现业务、小分子工艺研发和生产和TIDES业务。其中，收入50.3亿元，同比大幅增长141.6%。这一表现主要受益于全球GLP-1减肥药和多肽药物的研发需求爆发，药明康德在该领域的技术积累和产能布局已形成竞争优势。

在外部环境，人口老龄化、慢性病发病率上升驱动医药需求，药企研发支出增加，进而带动CXO（医药外包）行业需求，这为药明康德所在的CXO赛道带来了坚实的基础。

据网络公开数据，今年1月到7月，国家药监局已批准上市创新药50个，超过去年全年的48个。据国家卫健委日前介绍，我国在研新药数量占全球数量的比例超过20%，跃居全球新药研发第二位。

综上来看，受益于生物医药行业整体回暖，药明康德营收与净利润双双实现高速增长，但未来仍需关注地缘政治局势变化及行业竞争加剧带来的潜在风险。

全球化的“危”与“机”

药明康德始终深耕全球生物医药领域，提供一站式新药研发生产服务，这种战略定位与其创始人背景密不可分，其创始人李革是一位兼具国际视野的海归科学家。

2008年起，药明康德先后在美国波士顿、德国慕尼黑、英国伦敦等地设立研发中心，近距离服务欧美客户；2015年，拓展至印度、东南亚等新兴市场设团队，输出国际标准研发服务，同步引流区域需求至国内平台；截至目前，药明康德在全球30多个国家设有运营基地、服务着全球6000多家客户的企业。

毫无疑问，全球化布局也为药明康德带来了更广阔的市场空间，从财报数据也可以看出海外市场对其的重要性。

在2025年上半年，药明康德境外收入达到172.6亿元，超过营收总额的八成。其中，来自美国客户的收入为140.3亿元，同比增长率高达38.4%；欧洲客户为23.3亿元，同比增长9.2%；而日韩及其他地区客户则为9亿元，同比增长7.6%。

究其海外业绩获颇丰的原因：药明康德一体化服务模式覆盖药物发现到商业化生产的全生命周期，显著降低客户研发风险和转换成本，形成高客户粘性。此外，药明康德拥有AI药物发现平台、全球最大的化合物库以及TIDES技术优势，帮助客户缩短研发周期，提升效率。

尽管全球化带来增长，但风险同样突出。

一方面，药明康德近七成收入来自美国市场，任何政策变动都可能对其业务造成重大冲击。美国《生物安全法案》虽暂未通过，但立法进程的反复和潜在限制措施仍是最大风险，而且地缘政治不确定性，让生物医药产业链的本地化压力加剧，可能影响长期订单稳定性。

另一方面，药明康德面临国际生物医药巨头的挑战，而且印度、东欧等新兴市场本土CXO企业凭借成本优势加速崛起，可能分流部分订单。

据网络公开数据，药明康德在全球CRO市场份额达到8.2%，位列全球第三，仅次于IQVIA（12.5%）和Lonza（9.8%）。也有一些公开数据显示，药明康德在全球CRO市场份额达4.2%，同样位居全球第三。

药明康德的全球化战略既带来了高速增长和市场空间，也伴随着地缘政治和竞争压力。短期看，美国市场依赖仍是最大风险；长期看，公司通过区域多元化和技术升级，有望逐步平滑外部不确定性，保持全球CRDMO行业的领先地位。

格局变迁，机遇与挑战并存

在创新药全球化与技术革命的双重浪潮中，国内生物医药企业的每一步似乎都踏在红利与风险的临界点。

2025年以来，生物医药行业加速回暖，中国创新药“出海”进程显著提速。数据显示，上半年创新药对外授权总额已达660亿美元，逼近2024年全年水平，期间多笔交易单笔金额即超10亿美元，印证了中国创新药硬实力的跃升与全球化布局的加速。

身为CXO行业龙头，药明康德既受益于行业复苏红利，亦需直面市场、技术、政策等多维挑战。

其一，客户集中度偏高是药明康德当前面临的重要经营风险。若核心客户因自身管线调整、战略重心转移或转向竞品服务商，导致项目提前终止或订单外流，可能对其短期业绩形成直接冲击。

其二，行业竞争格局恶化正对药明康德盈利韧性构成压力。当前全球CXO赛道扩容显著，同质化竞争和价格战或将成为行业新常态，或将压缩企业利润空间。此外，竞争对手在新兴领域如AI制药和基因治疗的技术突破，也可能削弱药明康德的议价能力。

其三，跨国运营下跨地域、多业务线整合管理存在挑战。人力成本攀升侵蚀利润空间，叠加医药研发技术迭代加速，AI等新技术或引发行业变革，药明康德若不能持续投入维持技术领先，恐面临竞争力流失风险。

综上所述，药明康德凭借行业领先的CRDMO模式和全球化布局，在创新药景气周期中占据有利位置。然而，竞争加剧、技术迭代和运营风险仍需高度关注。未来药明康德需持续强化技术壁垒、优化客户结构，并提升全球化运营效率，以在变革中保持领跑地位。