影石创新大宗交易疑云_创造权威IP 赋能创业者—

文 | 螳螂观察

作者 | 一城

6月对影石创新（688775）来说，过得实在不平静。

6月9日，影石在美国洛杉矶发布旗舰新品Luna Ultra口袋云台相机，上线5分钟即售罄。然而仅一天后，大疆便在美国德州东区联邦法院对影石提起专利侵权诉讼，涉及6件专利，并申请“永久禁令”寻求禁止Luna在美销售。6月12日，影石发起反诉，指控大疆侵犯其5项发明专利。6月15日，大疆发布Pocket 4P，与Luna正面交锋。新品首发、专利诉讼、竞争对手围堵，三件事几乎在同一周内密集发生。

与此同时，资本市场的另一个剧本也在同步上演。6月11日，影石创新上市满一周年，2.27亿股限售股正式解禁，占公司总股本56.5%，对应市值近400亿元。解禁闸门一开，同一间营业部的名字便反复出现在大宗交易的卖方席位上，三日累计抛售量恰好与一年前员工战略配售的数字严丝合缝。

此后股价一路下行：6月12日收盘156.49元，6月16日跌破150元关口至148.79元，6月17日再跌2.55%至144.99元，连续刷新历史新低。主力资金连续净流出，6月17日单日净流出超9100万元。

交易所没有问询函，那间频频出现在卖方席位上的营业部也没有任何解释。但数字留下了线索。

一营业部，六笔交易，一组吻合的数字

6月12日至16日，中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部，连续出现在大宗交易卖方席位上。六笔交易，卖方从未换人。

买方是另一番景象：国泰海通总部接了两笔，机构专用席位接了四笔。成交价格紧贴当日市价，折价率仅1%左右——在大宗交易市场上，这个折扣几乎可以忽略不计。

更引人注目的是数字本身的对称性。六笔交易中，54万股出现了三次，46万股也出现了三次。54/(54+46)=54%，恰好对应影石创新战略配售中“中金资管2号”156.77万股在总配售289.84万股中的占比—54.1%。

每笔交易的拆分比例，恰好复刻了两只资管计划设立时的份额配比。

三日合计，中金建国门外大街共卖出289.84万股——而这个数字，正好出现在一年前影石创新IPO时的员工战略配售公告中：中金资管1号获配133.07万股，中金资管2号获配156.77万股，合计289.84万股。上述两只资管产品均由中金公司担任管理人。锁定期12个月，自2026年6月11日起流通。

6月11日限售股流通闸门开启，次日该中金营业部即在大宗平台密集挂单出货。三日之间，289.84万股全部出清。

除了总量完全对应，每日交易内部的股数拆分同样与两只资管计划的初始配比如出一辙。市场对此议论纷纷，但截至目前尚无官方渠道确认卖方身份。

如果这是员工持股计划，账该怎么算？

虽然卖方身份尚未得到确认，但不妨按市场最普遍的推测，算一笔账。

影石创新IPO发行价为47.27元。以6月10日（解禁前最后一个交易日）收盘价163.45元测算，289.84万股的持股市值约4.74亿元。如果这确实是202名员工战略配售的全部持仓，人均持股市值约230万元，浮盈幅度超200%。

而以近期大宗交易成交均价约148元计算，虽然较解禁前高点已有所回落，但相比47.27元的发行价，每股仍有约100元的增值。289.84万股对应的总盈利规模约在2.9亿元上下。

根据配售公告及专项核查报告，202人中包括36名中金影石1号参与人和166名2号参与人。其中，总经理刘亮认贗80万元、董事贾顺500万元、董秘厉扬400万元，三人合计1700万元，占员工认购总额的12%以上。

而另一边，是在144.99元（6月17日收盘价，再创历史新低）持有影石创新的二级市场投资者。如果有人在2025年9月377元的高点附近追入，至今亏损已超61%。过去半年，约2.27亿股限售股解禁，占总股本56.5%，大量筹码从“锁住”变为“流通”。

一边是可能的获利离场，一边是散户的巨额浮亏——这种反差，才是投资者情绪的根源。

互动e上的追问，与公司的回应

愤怒正在溢出。

6月12日，一位投资者在上证e互动率先发问：“6月12日、15日中金北京建国门外大街营业部累计发生200万股大宗交易，出售方是否为中金影石1号、2号员工战略配售资管计划？该资管计划是否参与本次解禁减持？”

措辞克制，但问题直指要害——卖方到底是谁？

紧接着，第二位投资者的提问更加尖锐：“公司近期的大宗交易，是不是十大股东投资者的变相减持？一解禁就疑狂减持，这么不看好公司产品的发展么？”

而第三位投资者的发问，则把情绪推向了顶点。那段话值得完整引述：“创始员工套现离场，公司现有员工股权激励被套，请问公司如何来平衡员工利益？还有员工发文‘胜利大逃脱’恭喜全体员工胜利退出，面对二级市场投资者的累累巨额亏损，公司员工套现离场沾沾自喜，这就是贵公司的责任和价值观？”

需要指出的是，“员工发文‘胜利大逃脱’”这一说法，目前仅见于该投资者的提问，尚未得到独立核实。但即便如此，这段话之所以引发共鸣，是因为它精准地戳中了当前市场的核心焦虑——解禁后谁在卖，谁在走。

三个问题，三个层次：第一个问事实，第二个问动机，第三个问价值观。从“是不是”到“为什么”到“你们配吗”——投资者的质疑正在升级。

6月17日，影石创新首次在互动平台上作出回应。对于投资者质问“每天有原来股东砸盘”“是否违规”等问题，公司的回复核心只有一句话：

“公司严格按照法律法规的相关规定履行信息披露义务，不存在应披露而未披露的重大信息。”

有投资者请求公司发布维稳公告或停牌，公司回复：股票停牌需遵守交易所规则与规定，公司严格按照监管规则开展相关工作。

对于投资者追问高管是否有增持或回购计划，公司在6月16日的回复中表示：

“后续如有相关增持或回购计划，公司将严格按照相关法律法规的要求及时履行信息披露义务。”

也就是说，目前没有任何承诺。

面对投资者关于“股价跌了这么多”的追问，公司给出的解释是：高强度的战略投入是换取长期业绩增长的必要过程，虽导致短期利润指标下降，但旨在换取长期业绩和健康发展。

不算否认，不算承诺，不算解释。公司的回复，在投资者看来，更像是一种程序性的安抚。

-1%折价意味着什么？

大宗交易市场中，折价率是读懂交易本质的密码。

通常情况下，大宗交易折价率在5%-10%属于正常区间——买方承担了流动性和信息不对称的风险，理应获得一定折扣。而折价率低于2%的交易，往往意味着一种特殊安排：买方并不认为自己在“捡便宜”，而是被安排来“接盘”的。

影石创新这六笔交易，买方分别为国泰海通总部和机构专用席位。前者是券商自营盘的大本营，后者是大基金、保险资管等机构投资者的通道。这些买家以接近市价的价格，一口气接下289.84万股，没有任何价格保护。

这背后有几种可能：一是机构确实看好影石创新长期价值；二是卖方通过中金的关联关系找到了“友好接盘方”，以大宗交易完成减持，既避免了对二级市场价格的直接冲击，又实现了筹码的有序转移；三是某种更复杂的安排。

无论哪种可能，一个事实是清晰的：解禁窗口打开后的第一时间，便有289.84万股通过同一间中金营业部以市价附近的价格集中出清。没有分批，没有等待。这种节奏本身，就是一种信号。

增收不增利的注脚

除了大宗交易传递出的减持信号，影石创新自身的财务表现同样难以给市场信心。

翻开影石创新的财务报表，一条清晰的“增收不增利”曲线浮出水面：2025年全年，公司营收增长74.76%，净利润却下降6.62%；到了2026年一季度，营收继续增长83%，净利润暴跌52%，净利率仅剩1.3%。

收入越做越大，利润越做越薄。这是典型的规模扩张期阵痛，还是商业模式的根本缺陷？摩根大通已经给出自己的判断——中性评级，目标价150元。报告中承认影石拥有“中国最干净的硬件增长故事之一”，但认为入场时机还不够理想，并警告“即便仅有一小部分持有者选择套现，也可能需要相当大的新增买方需求来承接”。摩根大通进一步量化了解禁压力：解禁池约55亿美元，而过去三个月日均成交额仅约7200万美元——解禁规模是日均交易量的78倍。

6月17日，影石创新收盘144.99元，已跌破摩根大通给出的目标价。

而2.27亿股限售股的解禁，意味着大量筹码从“锁住”变为“流通”，供给端的压力仍在持续释放。

还有一个容易被忽略的细节：2025年9月，影石创新推出限制性股票激励计划，授予价格为148.92元/股，覆盖676名骨干员工。6月17日收盘价144.99元——已经跌破了员工激励授予价。一边是战略配售的202名员工可能在解禁后迅速离场，另一边是676名现任骨干员工的股权激励已被套牢。投资者口中“公司现有员工股权激励被套”的质疑，正在变成现实。